最近这一个月的市场波动,让不少人又开始看空贵金属。1月29日上海金一度冲到1252元/克的历史高点,随后一周就跌到1080元附近,单周跌幅接近14%。白银更夸张,沪银期货从最高24832元/千克(相当于24.8元/克)暴跌,2月6日已经回落至18269元/千克(18.3元/克),短短几天跌幅超过26%。上金所连续发了好几次风控通知,保证金从16%直接调到17%。
但如果你只盯着这些价格波动,可能就看不到更深层的东西了。
一、白银的实物溢价一直在那里
说个很多人忽略的细节:上海银价这几年相对COMEX一直存在溢价,这个溢价不是偶然的。
国内光伏产业今年装机量又创新高,银浆消耗量按年增长30%以上。加上5G基站、新能源车的电子元件,实物白银的刚需摆在那里。华通白银网的数据显示,2月初国标一号白银结算价在18.27元/克(18269元/千克),即便市场剧烈波动,现货升水依然紧张,这说明市场对实物的需求远比期货盘面反映的要强。
全球供应端呢?连续五年赤字,累计缺口快抵得上一整年的矿山产量了。这种结构性短缺,不是某个矿山扩产就能解决的——找一个新银矿到真正投产,保守估计也得10-15年。
所以那些拿着技术图形说”银价见顶”的,可能没看清楚这个基本面。短期的保证金爆仓、杠杆平仓,改变不了实物越来越紧的事实。高盛最新给的目标是二季度冲击120美元/盎司,这个价位换算下来差不多是26-27元/克,相比现在的18元/克还有接近50%的上涨空间。
二、黄金:不只是避险,更是配置逻辑
上海金这轮涨势,核心驱动不是什么”避险需求”,而是实实在在的央行增持。
中国央行过去两年持续买入黄金储备,虽然官方公布的数据比较克制,但从上金所的交割量、进口数据推算,实际增持规模应该比报表上的数字大得多。不光是中国,印度、土耳其、波兰这些国家的央行都在买。
为什么?很简单,全球债务规模已经失控了。美国联邦债务38万亿美元还在往上冲,日本债务率超过GDP的260%,欧洲各国也好不到哪去。在这种背景下,法币的购买力长期看只有一个方向——贬值。
所以黄金现在的定位,不是什么”商品”,而是货币体系崩塌前的抵押品。瑞银预测2026年全球央行净购金950吨,黄金ETF净流入825吨,这些都是硬邦邦的配置需求,跟散户炒作没关系。
目前上海金1080-1120元/克区间震荡,按现在人民币汇率折算大约480-500美元/盎司。但如果对比2008年危机后各国央行储备黄金占外汇储备的比例,现在还处于历史低位。高盛给的长期目标价是5400美元/盎司,如果真到那个价位,国内金价可能要突破1200-1300元/克。这不是喊单,是基于货币供应量和实物锚定的数学推演。
三、关键矿产:中国既是买家也是卖家
除了贵金属,铜、锂、稀土这些东西更值得关注。
先说铜。中国铜矿对外依存度82%,智利占我们进口量的68%。问题是,全球铜矿品位在下降,2010年平均品位1.2%,现在只有0.8%了。这意味着开采成本越来越高,而新矿从勘探到投产至少要15-20年。
沪铜期货最近在7万/吨附近波动,看起来不温不火。但如果把AI算力需求、电网升级、新能源车这些加起来,国内铜需求未来5年可能还要增长20%-30%。供给上不来,价格迟早要抬头。
再说锂。这两年锂价跌得够狠,从60多万/吨的高点跌到现在7万左右。很多人觉得锂矿过剩了,但实际情况是短期产能过剩,长期还是紧张的。中国碳酸锂90%靠进口,主要来源是智利。天齐锂业、赣锋锂业虽然有海外布局,但话语权还是不如美国雅宝、智利SQM这些巨头。
价格底部已经很明显了,股价也提前在反应。接下来就看需求端什么时候起来——电动车渗透率还在往上走,储能装机量也在爆发,7万这个价位可能就是周期底。
稀土是个例外。中国占全球稀土产量的69%,加工环节更是接近90%的份额。《稀土管理条例》实施后,供应端管控越来越严,2024年开采指标增速只有5.9%,比前一年慢了15个百分点。而需求端,新能源车的永磁电机、工业机器人、低空经济(eVTOL)都在起量,中信证券测算2026年供需缺口会持续扩大。
氧化镨钕现在45万/吨左右,中信给的中枢目标是60-80万/吨。北方稀土、金力永磁这些公司去年业绩预增都超过100%,不是炒概念,是真的在赚钱。
四、别被短期噪音带偏了
这轮贵金属和关键矿产的行情,核心逻辑不复杂:
- 供给端卡住了。矿山开发周期10-25年,短期根本起不来量。
- 需求端在扩张。新能源、AI算力、制造业升级,都需要大量的实物金属。
- 货币在贬值。全球印钞不会停,实物资产是对冲法币贬值的最佳选择。
现在市场的波动,无非是杠杆平仓、保证金追加这些技术性因素。真正持有实物的人,根本不会因为价格回调10%-20%就恐慌。
从更长的维度看,这轮行情可能才刚开始。用投资圈的话说,现在顶多是”九局比赛的前两局”。别让短期的价格噪音,遮蔽了长期的供需错配。
核心数据参考:
- 上海金:1080-1252元/克(近期区间),长期目标1200-1300元/克
- 上海银:18-25元/克(近期区间),国际目标120美元/盎司(约26-27元/克)
- 铜矿对外依存度:82%
- 稀土全球产量占比:69%,加工占比90%
- 矿山开发周期:10-25年
